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两万亿市值的茅台,被高估了吗?

肖玲燕
2020-07-09 · 10:53
[ 亿欧导读 ] 茅台想要维持现在的高估值,最终还是取决于未来利润的稳定增长。
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作者:肖玲燕,图片来自“Pixabay”

文丨肖玲燕

编辑丨曹玥 王方玉

一股贵州茅台的价格=一瓶飞天茅台酒的时刻已经到来。

在经济受疫情影响下,追逐优质上市公司和大消费风口的A股资金持续“喝高茅台”。贵州茅台股价频创新高,不断刷新里程碑。

6月23日,贵州茅台总市值首次超越工商银行,登顶A股总市值第一位。7月6日,“股王”贵州茅台股价涨至1600元,市值首次突破2万亿元人民币。

对比国际同行,95%以上收入来自中国的贵州茅台市值却超过全球酒类巨头帝亚吉欧、百威英博市值之和,并超越了可口可乐成为全球食品饮料行业的市值No.1。

随着股价飙升,贵州茅台的高市值引起越来越多的争议。有人认为茅台的商业模式成功,市值依然有提升空间;也有人认为茅台估值过高,存在泡沫。

两万亿市值的茅台,被高估了吗?

业绩为何一枝独秀?

受到疫情影响,今年一季度国内酒水消费出现普遍下跌。国家统计局数据显示,一季度烟酒类零售总额减少14%。由于餐饮业停工,聚会减少,大部分的白酒企业无论是营收还是利润都出现大幅度下降。

但对于茅台而言,疫情影响微乎其微。一季度茅台的营业收入同比增长13%,达到252亿元,利润也增长17%,达到130亿元。股价表现方面,茅台股价仅经历了短暂调整,随后不断攀向新高。

当餐饮业普遍停工,聚会、探亲等消费场景消失的情况下,贵州茅台的业绩如何能一枝独秀?

究其原因,可以从需求侧和供给侧两方面来考量。

从需求侧来看,国内高消费人群的消费能力并没有因为疫情影响而明显减弱。

二级市场投资人张建告诉亿欧,茅台可以说是中国典型高端消费的代表,茅台的上涨逻辑与整个中国高消费人群的消费能力直接挂钩。因为其主要消费场景发生在除夕之前,总体受到影响幅度较小。

“社交圈层越高,越是需要有高端酒来显示对客人或者被宴请对象的重视程度,2000多元的价格都不算太高,反而供不应求。”茅台的社交属性在高端圈层的聚会上已然形成一种共识,这是品牌溢价所带来的直接影响。

胡润研究院的研究报告也指出,受益于消费升级及高净值人群扩大,高端白酒将继续保持较高速度发展。

端午节前后,整个白酒行业也已经呈现出反弹迹象。据中国酒业协会分析,目前白酒市场销售明显好转,虽仍不及去年,但大部分大商家称6月份的销售已恢复至去年同期水平。

白酒销量反弹,带动了白酒价格不同程度的上涨。据华安证券调研,53度飞天茅台(500ml)的批价已由疫情后低点不足2000元/瓶上涨至当前2400元,第八代经典五粮液(普五)的批价上涨至940元/瓶。

从供给侧来看,近几年,贵州茅台的产能无法满足几何式增长的需求,飞天茅台始终供不应求,价格自然水涨船高。

一位北京的茅台经销商告诉亿欧,“目前飞天茅台经销商的拿货价格一般在2500-2600元,终端小店价格在3000元左右。没有特定的圈子,普通老百姓很难买到真茅台。”

据腾讯证券报道,2020年,茅台一批价达到2183元,渠道的利润率达到125%,部分经销商出货价格更是在2600元以上,与茅台经销商的口径基本一致。

此外,酒企集体“减量”也助推了高端白酒的价格上涨。

“越涨越买”是高端白酒的特性,厂商提高酒价可拉动消费者对高端白酒消费的需求,而需求的增加又进一步推动酒价上涨,由此形成了可持续的消费者购买意愿。

大唐财富首席经济学家钟伟表示,“考验酒企的并不是产能扩张,而是在于企业提价能力,并在销售环节,做好利润分配。”

自2016年以来,贵州茅台已经连续四次提价,带动了国内酒企的提价潮,包括五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒在内的众多酒企收缩产品线,发力高端系列。

根据A股17家上市白酒公司财报计算,2019年和2020Q1我国白酒行业的整体销售净利率分别为35.59%和40.91%,盈利能力得到进一步提升。

值得一提的是,除了具备酒精饮料的饮用功能和社交属性之外,高端白酒的投资属性越发凸显。尤其是53度飞天茅台酒,作为茅台的核心产品,衍生出的生肖酒、年份酒更是投资收藏界的爆款。

茅台会“郁金香化”吗?

7月2日这天,投资者小洪清空了手中所有的茅台股票。就在前一日,上证指数再次站上3000点,白酒股集体拉升,贵州茅台股价直奔1500元大关,市值逼近2万亿元,创历史新高。

“从2016年一直持有到现在,赚了几倍,现在茅台市值19000多亿,涨一倍就差不多是4万亿,涨到4万亿也不是没可能,但我不能冒这个风险。”

截至7月6日,贵州茅台股价突破1600元每股,总市值首次突破2万亿元,面对如此高的市值,对茅台的质疑声越来越多:茅台市值出现泡沫了吗?

据亿欧分析员测算,券商给出的贵州茅台2020年每股收益预测为37.61元,每股收益增长率约为14.7%,即茅台的动态市盈率约为42.52,据此计算茅台的理论股价约为1599.18元,基本符合当前茅台的市值。

并且历史上茅台的PE也曾多次触及到42倍,所以很难说茅台现在存在太大的泡沫。

但即便如此,还是有很多投资者对茅台未来的增长空间保持谨慎的态度。上述二级市场投资人张建告诉亿欧,他预期,至少在半年时间内市场对茅台的预期不会有太大变化。

“不确定性依然存在,在别人都账面盈利的时候买入,不是好的投资策略。除非有把握大概率这个价格仍然被低估,否则这种追高买入都面临亏损的风险。”

所以对于普通投资人而言,茅台即便是支好股票,现在的价格在短期内也不便宜。半年可能不足以释放风险。

财通基金权益投资总监张毅也秉持相似的观点。他在7月1号《第一财经》的投资策略峰会中表示,“股市永远不缺好的标的。茅台没办法再翻一百倍,但你可以找到03年的茅台。”

另一位投资人陈浩对亿欧表示:判断茅台是否会出现郁金香事件,不如判断一下白酒行业能否持续上涨。“白酒也属于消费行业,随着猪肉涨价潮过去,消费回温,此前被低估的公司,将会重新起来。投资白酒产业不是中长期投资,而是眼疾手快的短线操作。”

大唐财富首席经济学家钟伟也表示:“茅台符合炒作标的,但不符合长期投资的标的。”

亿欧认为,茅台主打的高端、稀缺性的确与郁金香事件起因有相似之处。但追溯到两者背后的本质却并不相同。

茅台酒的本质不仅是酒,它集奢侈品、投资、消费品于一体。郁金香的花期只有短短的两个月,而茅台酒存续期至少可存储20年,时间越长越保值,这种特质也被业内人士称为“液体黄金”。

从市场情况来看,茅台酒确实具有相当的稀缺性。普通的老百姓没有专门的圈子很难买到货真价实的茅台酒,经销商的库存也十分有限。

前述北京茅台经销商告诉亿欧,“卖茅台对于我们来讲利润虽高,但有时候货也不是很多。作为经销商,我现在也只有100箱的存货。”

茅台想要维持现在的高估值,最终还是取决于未来利润的稳定增长。

随着提价能力的进一步强化,且能够给渠道留出足够多的利润空间,未来短期内,一瓶茅台的出厂价不会出现太大跌幅。当然,也不能排除由于库存较多,茅台单价会出现走低的可能。

致谢:

多位业内资深人士在本文写作过程中鼎力支持,提供详实的案例支撑和观点分析,特别致谢。(文中何安、张建、陈浩均为化名)

本文来源于亿欧,原创文章,作者:肖玲燕。转载或合作请点击转载说明,违规转载法律必究。

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